Банк России обещает повышенную инфляцию в оплату лучшего состояния экономики
Ключевая ставка Банка России сохранена до марта 2023 года на прежнем уровне — 7,5%, однако с большой вероятностью уже этой весной начнется цикл ее повышения — видимо, короткий и, скорее всего, небольшой. Прогнозы ЦБ на 2023 год, в том числе по платежному балансу, значительно улучшены, и немного более дорогой кредит при большем инфляционном давлении предполагается платой за лучшее, чем ожидалось осенью, состояние экономики. На горизонте двух лет ожидания стали чуть хуже: бюджетное замещение частных инвестиций имеет предел, и в 2024 году, по расчетам Банка России, его почувствует корпоративный сектор — но не работоспособное население. Содержательных причин изменять ключевую ставку, с осени 2022 года держащуюся на уровне 7,5% годовых, у совета директоров Банка России на его заседании 10 февраля не было — минимальное и пока, видимо, случайное повышение уровня еженедельной инфляции не в счет, предыдущий «нулевой» сигнал ЦБ рынкам на декабрьском заседании совета полностью оправдался. Однако существенные перемены с начала года произошли: Банк России дал на этот раз вполне определенную точку зрения на то, что будет в ближайшие месяцы происходить в экономике (это не только предстоящий формальный из-за эффекта базы мартовский обвал инфляции «год к году» ниже 4% — он неизбежен и мало что значит) и как ЦБ будет на это реагировать. Логика ЦБ также выражена в новом варианте прогноза Банка России на 2023–2025 годы (прогноза на 2026 год регулятор пока не дал, да и прогноз на 2025 год — во многом формальность; реально в новой версии имеют значение расчеты на 2023-й и в меньшей степени на 2024 год) — он в сравнении с вариантом октября 2022 года пересмотрен, как и прогноз платежного баланса РФ. Практический результат всех уточнений — больше ясности от ЦБ: на ближайших заседаниях совета директоров ключевая ставка может быть увеличена, если будут усиливаться инфляционные риски. Список причин для того, чтобы они усиливались, очень обширен — от формального и фактического роста госрасходов 2022 года (в том числе проблема «блуждающего триллиона» — см. “Ъ” от 30 января) до роста кредитной и экономической активности и состояния рынка труда. Список причин, в силу которых ключевая ставка хотя бы теоретически могла бы быть снижена, предельно короток, хотя не формален — это (не ожидаемое ЦБ) увеличение склонности населения к сбережениям в ограничение текущего потребления и «более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе активным восстановлением импорта». Хотя о циклическом характере происходящих изменений в экономике в Банке России не говорят, в первом приближении вполне можно считать будущие месяцы периодом циклического подъема и повышения ключевой ставки. Исходя из данных пересмотренного прогноза ЦБ, этот мини-цикл будет коротким (год-полтора) и неинтенсивным. Вполне представима, хотя и маловероятна сама по себе, ситуация стабильности ключевой ставки на уровне 7,5% годовых весь 2023 год (до конца года прогнозный диапазон ее среднего значения — 6,9–9,2% годовых, на 2024 год — 6,5–7,5% годовых). Но значимых причин уменьшать значение ставки в ближайшие месяцы просто не видно. В логике ЦБ мало что поменялось, при этом все происходящее неплохо описывается в логике согласованной игры Банка России и правительства — рост расходов бюджета в конце 2022 года избавил ЦБ от опасений слишком низкого спроса и снял все вопросы о стимулировании экономического роста: это уже сделал Белый дом, Банку России в ответ достаточно заниматься исключительно своим делом — удерживать инфляцию в районе «таргета» в 4% годовых или де-факто на 2023 год чуть выше (в среднем за год на уровне 4–5,3%, как в новом прогнозе ЦБ). На пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина оговорилась, что пока все расчеты регулятора исходят из принятых решений правительства о росте госрасходов — если Белый дом решит их дополнительно поднять, кривая роста и снижения ставки в 2023–2024 годах может быть чуть круче. Но об этом пока говорить рано. При этом совсем не рано говорить о том, как в расчеты Банка России вписывается современное состояние рынка труда — уровень безработицы в РФ (при росте занятости) достиг исторического минимума в 3,7%, что по всем параметрам должно означать фронтальный дефицит кадров во всех растущих секторах экономики, что, в общем, и наблюдается — и акцентируется оттоком в 2022 году части населения за рубеж, реакцией на военную операцию РФ на Украине, которая остается неотменяемым фоном всех событий в экономике. Банк России пока не знает, будет ли безработица снижаться далее, однако в его прогнозе на 2023 год предположение о снижении расходов домохозяйств сменилось предположением о росте в пределах до 2%: давление на работодателей растет, квалифицированных специалистов мало и не будет, в том числе в силу демографических причин, больше, угроза роста фонда оплаты труда существенно выше роста производительности труда более чем реальна — и это проинфляционный фактор, который вряд ли что-то отменит в ближайшие годы. Впрочем, в краткосрочной перспективе (2023 год) именно это обстоятельство позволит сделать для большей части населения малозаметным отдельные, но накапливающиеся проблемы в экономике, которые сопровождают больший, чем мог ожидать Банк России, экономический рост. Об этих проблемах ЦБ говорит осторожно, хотя они видны в новой версии прогноза.